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煤炭板塊估值下移空間有限

[2015-12-22 16:24:26]

詳細(xì)說明:


   8月以來,煤炭股跌幅顯著超越大盤,申萬煤炭開采指數(shù)自8月4日以來的下跌幅度為25.63%,高于上證綜指下降23.16%的幅度。同時(shí),WIND資訊的數(shù)據(jù)顯示,今年二季度煤炭業(yè)實(shí)現(xiàn)歸屬于公司股東的凈利潤(rùn)環(huán)比下降7.58%。從估值來看,目前煤炭板塊市盈率及市凈率分別為19.51倍、3.60倍,分別較去年底上升約94%和81%。由于目前煤炭行業(yè)整體存在供過于求增大的跡象,因而未來一段時(shí)間煤炭股可能仍會(huì)面臨一些壓力;但由于目前其估值已在近些年的平均水平以下,加之隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的回升,會(huì)刺激煤炭需求繼續(xù)增長(zhǎng),預(yù)計(jì)其表現(xiàn)或優(yōu)于大盤。

  二季度環(huán)比收入增長(zhǎng)但利潤(rùn)下降

  從同比的角度看,今年上半年煤炭行業(yè)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)都出現(xiàn)下降,數(shù)據(jù)顯示,今年上半年其實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入合計(jì)同比下降0.42%,歸屬于公司股東的凈利潤(rùn)同比下降3.82%,加權(quán)平均每股收益為0.5130元,去年同期為0.5344元。

  分季度來看,該行業(yè)二季度營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng),而凈利潤(rùn)則下降。根據(jù)WIND資訊的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),煤炭行業(yè)今年二季度營(yíng)業(yè)收入合計(jì)比一季度環(huán)比增長(zhǎng)14.57%,而一季度的環(huán)比為下降8.95%;但從凈利潤(rùn)看,二季度歸屬于公司股東的凈利潤(rùn)環(huán)比下降7.58%,而一季度則是環(huán)比增長(zhǎng)47.99%。

  進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn),從營(yíng)業(yè)收入看,今年一季度環(huán)比下降而二季度上漲與煤炭?jī)r(jià)格的變化相關(guān)。數(shù)據(jù)顯示,去年10月初秦皇島動(dòng)力煤價(jià)格(山西優(yōu)混)為885元/噸,而到年底則跌至590元/噸,下跌了33%;而今年一季度僅有小幅下跌6%。在二季度煤價(jià)則有所上漲,6月底時(shí)為572元/噸,上漲了2.7%,若以5月份的最高價(jià)585元/噸計(jì)算,則漲幅為5%。因此,二季度其營(yíng)業(yè)收入表現(xiàn)為環(huán)比較為明顯的上漲。

  但從歸屬于公司股東的凈利潤(rùn)看,二季度環(huán)比卻是下降的,且大大低于一季度環(huán)比47.99%的漲幅。主要因素是去年四季度煤價(jià)跌幅較大,使煤炭行業(yè)凈利潤(rùn)大幅下降至105.77億元,其四季度資產(chǎn)減值損失達(dá)到27.56億元。但今年一季度煤價(jià)基本止跌,資產(chǎn)減值損失僅0.8億元,再加之其它因素環(huán)比業(yè)績(jī)因此出現(xiàn)較大增長(zhǎng)。而二季度整體行業(yè)業(yè)績(jī)下降7.58%,除了一季度基數(shù)相對(duì)較大的因素外,影響最大的因素是財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)較為明顯,從0.66億元大增到10.51億元,增加了近10億元,這占到了二季度比一季度利潤(rùn)減少額11.87億元的83%。財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加成為侵蝕公司利潤(rùn)的主要因素;另外,銷售費(fèi)用比一季度上漲了13.3%,也是重要影響因素。

  估值低于近三年均值水平

  從估值來看,根據(jù)WIND資訊的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)(按整體法計(jì)算并剔除負(fù)值,且不考慮H股股價(jià)因素),去年底煤炭業(yè)市盈率為10.04倍,市凈率為1.99倍,而目前分別為19.51倍、3.60倍,分別比去年底上升約94%和81%。相對(duì)A股今年以來市盈率上升29%、市凈率上升43%的幅度相比,煤炭業(yè)的估值提升幅度較大,但與目前A股市盈率、市凈率分別為19.99倍和2.97倍的絕對(duì)水平相比,尚不算高。特別是其目前的市盈率水平在近年的平均水平以下,從這個(gè)意義上看,其表現(xiàn)可能優(yōu)于大盤。

  從近兩年來煤炭行業(yè)的估值水平變化看,與整個(gè)A股的估值變化軌跡相比,煤炭業(yè)有著明顯的特點(diǎn)即波動(dòng)幅度比較大。如2007年底時(shí)全部A股市盈率為41.62倍,而煤炭業(yè)則為59.34倍,后者高出42.6%;在2008年底低點(diǎn)時(shí),A股為15.48倍,而煤炭業(yè)則為10.04倍,后者卻低了35.1%;目前A股為19.99倍,煤炭為19.51倍,又表現(xiàn)為基本相近。這是因?yàn)槊禾啃袠I(yè)的周期性比較明顯,盈利的變化幅度較大,因而其估值水平也會(huì)發(fā)生較大的變化,而A股整體因包含許多非周期性行業(yè)而顯得較為平滑。

  從行業(yè)基本面的情況看,目前煤炭供過于求有增大的跡象,短期對(duì)煤價(jià)及股價(jià)會(huì)有一定的壓力。但從較長(zhǎng)的時(shí)間來看,隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的回升,煤炭作為資源類商品對(duì)其的需求將繼續(xù)增長(zhǎng),價(jià)格應(yīng)是穩(wěn)中有升的趨勢(shì),而這將對(duì)煤炭股價(jià)形成較強(qiáng)支撐。


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